格力电器：“需求天花板”预期制约
估值仍为长线优质标的
放眼A股市场，恐怕没有哪个行业的股票比空调股更憋屈：持续多年保持稳定增长却换不来与盈利增长相匹配的估值水平，格力电器()就是其中代表。数据显示，2008年至2011年，格力电器平均净利润增长率为43.02%，而同期PE平均为18.49倍。12月14日，格力电器股价报收23.98元，动态市盈率10.6倍。“空调行业面临需求天花板的预期，是格力电器近年来估值偏低的最主要原因。”国信证券研究员邓立君对第一财经《财商》表示，对公司的低估导致投资者每年以极低的价格来买入一块优秀的资产，但即便如此，悲观的情绪仍在。河北京海减持暂告一段落公告显示，公司第二大股东河北京海担保投资有限公司于2012年11月1日起通过竞价交易累计卖出公司股票2767万股；其间在12月5日，由于工作人员操作失误(将“卖出公操作成“买入”，虽撤单但部分已成交)买入公司股票4.56万股，随后卖出38.06万股，造成两次短线交易。减持后河北京海仍持有公司股票2.54亿股，占总股本比例为8.46%。河北京海的此次减持给一直处于悲观情绪中的投资者带来了一定程度恐慌。12月7日，公司股价逆市大跌4.89%。“从公司电话会议的信息判断，河北京海的减持主要在于经销商年纪大了想退出，也有业绩没有达到格力电器的要求方面的原因。”邓立君表示，经销商想要退出的原因有很多，但无须因此怀疑格力电器对经销商的把控能力。资料显示，河北京海是由格力电器河北、重庆、河南、山东、浙江等10家销售公司联合出资成立的。中信证券认为，作为一个联合体，河北京海里个别股东的几次买卖交易行为，不影响目前京海担保和格力电器利益一体化的判断。格力电器内部人士表示，公司与渠道的合作多年来处于比较稳定的状态，基本就是28家销售公司的水平，但也不是一成不变。该内部人士坦言：“当然这么多年来肯定有几家会换，如果销售任务没完成，或者当中出了什么差错，慢慢就会换掉。在进行了两次短线操作之后，河北京海短期内再无减持的可能，因为根据相关规定，持有或控制上市公司5%以上的股东及其一致行动人在1年内减持公司股份超过1%需进行公告，构成违规短线交易后，必须6个月时间才能进行股票交易。“其实目前河北京海的减持应该只占到公司股份的0.92%，不减持并非因为1%的限制，而是因为公司对渠道的强势地位。”上海一位不愿透露姓名的行业分析师对表示，如果河北京海的减持达到1%，公司必须再出一次公告，那么到时候股价的跌幅可就不是5%那么简单，基于对减持风险的判断和对渠道的把控能力，格力电器公司本身应该不会让这种事情发生。上述分析师认为，格力电器独创了区域经销模式后，和渠道之间还是上市公司处于强势地位，渠道商也不敢再有大的动作。家用空调仍是业绩主力到目前为止，空调依旧是公司的业绩主力。半年报显示，报告期内公司空调的收入为428.26亿元，占公司营业收入的88.66%。从细分项目来看，传统家用空调仍占据绝对的业绩份额，近几年新兴的中央空调业务虽然处于高速发展期，但对公司的业绩贡献尚不明显。上述公司内部人士表示，中央空调的业绩占比为8%～9%之间。“现在国内中央空调基本上是被外国品牌占据，格力今年已经做到本土品牌的第一名了，但市场占有率还是非常低。”邓立君认为，中央空调或许会像之前的家用空调一样，实现本土品牌对外国品牌的替代。“中央空调收入占比较小的原因也在于行业消费水平还没起来，单套动辄几十万、几千万的中央空调，受房地产影响还是比较大。”上述不愿透露姓名的分析师表示，在房地产调控没有放开的情况下，今年整个中央空调已经是下滑的趋势，但是随着消费习惯的改变，中央空调的市场还是值得期待的。在公司主营中，业绩份额较大的还有半年报营收78.60亿元的小家电业务。但业内人士对此的看法并不积极。上述不愿透露姓名的分析师表示，几次到公司调研，公司方面并没有强调在小家电这块的发展策略。“小家电是一个非常大的市场，增长很快，竞争也非常激烈。但小家电在格力电器中的收入占比还比较小，这并不是一块非常重要的看点。”邓立君认为，多元化并不是企业一个很好的方向，分析师的角度还是找主要的业绩驱动因素，公司的看点还在于空调。公司内部人士则表示：“如果小家电能卖得好，公司还是会大力推行。目前也一直在培育中，企业就是为了保证利润的业绩增长的，没有不做小家电的理由。宜长持不宜短炒？在河北京海减持后，多家券商发表研报表明对公司介入时机的看法。华泰证券认为，“京海减持无关基本面，短期扰动提供买入时机”；国信证券也认为，“减持无关公司经营预期，回调均是买入机会”。但事实上，对于投资者来说，介入之前还是应该深思熟虑。“虽然公司每年都能增长20%~30%的业绩，但多年来市场认为格力空调的业绩有天花板，这种观点一直压制着公司的股价，而且目前看来，这种悲观的情绪还在持续。”上述分析师认为，一个公司多年业绩增速能保持在20%以上，PE理论上应该是和增速相匹配的，但是股价从来没有这么高过，白电市场相对成熟，投资者认为整个行业已经进入一个低速增长阶段。“目前的股价已经又涨回23元以上，现在是信息真空期，到明年业绩快报之前应该都没有大的消息出现。”上述分析师表示，如果做价值投资，可以考虑长期持有格力电器，但如果想短炒博收益，还是不要考虑。制图/蒋皓明